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1.1 新疆濃香名酒龍頭，傳承兵團紅色基因
品牌歷史悠久，資源得天獨厚。常州地區(qū)煙酒禮品回收電話歡迎咨詢公司位于“塞外江南”伊犁哈薩克自治州新源縣肖爾布拉克境內(nèi)，產(chǎn)品采用天山雪水、伊犁河谷優(yōu)質(zhì)原糧高粱、小麥、大米、玉米和豌豆，經(jīng)陳年老窖發(fā)酵，長年陳釀，精心調(diào)制而成，以“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、諸味諧調(diào)、酒味全面”的獨特風格聞名疆內(nèi)外，被譽為“新疆第一酒”、“新疆茅臺”，是新疆白酒中唯一集中國馳名商標、純糧標識認證于一身的白酒龍頭品牌。
歷經(jīng)多次改制擴能，聚焦主業(yè)再啟程。公司前身為新疆伊犁釀酒總廠，始建于 1956 年，隸屬于十團農(nóng)場。
1962-1999 年，公司屢次擴建產(chǎn)能，實現(xiàn)多元發(fā)展，同時憑借軍墾情結(jié)及經(jīng)典電影《英雄本色》著力品牌宣傳，奠定了新疆第一品牌的地位。
1994 年，徐勇輝出任廠長。通過在企業(yè)內(nèi)部推行《企業(yè)改革實施管理辦法》，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、全面質(zhì)量管理等方式，形成了權(quán)威、精干、高效的運營機制，伊力特生產(chǎn)經(jīng)營由此走上高速發(fā)展的快車道。“英雄本色——伊力特”宣傳語深入人心，1998 年，伊力特在疆內(nèi)的市占率約四分之一，穩(wěn)居新疆市場份額首位。
1999 年 7 月公司改制上市，成為白酒行業(yè)第八家上市公司。
2006 年之后，逐步剝離非核心的房地產(chǎn)開發(fā)、建材、煤化工等業(yè)務，聚焦白酒主業(yè)布局。
2016 年董事長陳智先生履新，成立了兩家渠道子公司分管渠道營銷業(yè)務，以求擴展市場占有率達到規(guī)模效益最大化。
1.2 多元產(chǎn)品矩陣定位，持續(xù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化布局
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)錯位分布，全價位段多元覆蓋。公司主營業(yè)務為白酒，共有六大核心系列，分價位看，覆蓋高、中、低三檔；分系列看，高檔包括伊力王酒、伊力壹號窖、伊力老窖，中檔包括伊力老陳酒、伊力特曲，低檔包括伊力大曲共六大系列，營收占比最大的核心產(chǎn)品系列為老窖系列和伊力王酒系列。公司按區(qū)域及價格帶細分消費者，針對現(xiàn)有品牌，聚焦主線產(chǎn)品，推行覆蓋全價位段的聚焦大單品策略。
差異化產(chǎn)品定位，針對性優(yōu)化布局。白酒的核心屬性是社交，高檔酒主要用于禮贈、政務商務宴請、高檔宴會，中檔酒用于普通檔次宴會聚飲，低檔酒通常以自飲為主。公司各價位帶產(chǎn)品錯位布局，滿足了各收入層次的白酒消費者和不同場景的消費需求。
在行業(yè)消費升級趨勢下，公司持續(xù)聚焦大單品，削減中低檔產(chǎn)品 SKU，同時在 2018 年推出次高端自營戰(zhàn)略單品壹號窖系列，布局白酒行業(yè)成長賽道，步入打造明星單品、全國化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。
1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富
股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定利于決策，兵團國資委背書賦能資源。2017 年 5 月，伊力特披露間接控股股東伊力特集團將無償受讓控股股東新疆伊犁釀酒總廠所持公司全部股份，實際控制人仍為新疆生產(chǎn)建設兵團農(nóng)業(yè)第四師國資委，擁有公司 50.5% 的股份（含 6.8%債轉(zhuǎn)股質(zhì)押）。
公司是第四師旗下唯一的主板上市公司，兵團第四師國資委為公司提供品質(zhì)背書及渠道資源賦能。目前公司第一大股東新疆伊力特集團直接持股 41.8%，股權(quán)集中、控制權(quán)清晰，有利于公司制定決策和執(zhí)行計劃。
公司核心管理團隊經(jīng)驗豐富，新任董事長推進管理改革。
公司現(xiàn)任董事長陳智先生于 2016 年接任，其履歷豐富，管理能力較強，曾將伊帕爾汗發(fā)展成為中國最大的薰衣草產(chǎn)品制造企業(yè)和中國香料行業(yè)首家新三板上市公司。陳智總上任以 后,從戰(zhàn)略、營銷、人員等方面層層推進改革，營銷模式從單一的品牌買斷經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)銷商+直銷+線上銷售相結(jié)合的模式。公司董事會、監(jiān)事會及高層管理團隊年富力強，不斷創(chuàng)新管理機制，吸引一批年輕優(yōu)秀人才迅速成為企業(yè)管理層的中堅力量。
1.4 營收疫情后有所復蘇，盈利能力持續(xù)向好
公司規(guī)模穩(wěn)步增長，有望改善疫情沖擊。憑借疆內(nèi)品牌優(yōu)勢和渠道地位，近年來公司消費升級強勁，不斷聚焦中高端白酒，優(yōu)化價格體系，發(fā)力營銷體系變革，2019 年營收超 23 億元，2015-2019 年 CAGR 為 8.9%；歸母凈利潤 4.5 億元，2015-2019 年 CAGR12.2%。
2020年由于疆內(nèi)疫情反復，終端消費場景受到?jīng)_擊，2021 年疆內(nèi)白酒動銷情況有所好轉(zhuǎn)，公司實現(xiàn)營收 19.4 億元，同增 7.5%；歸母凈利潤 3.1 億元，同降 8.5%。但由于公司廣告費用投入以及薪酬費用增長，各項費用有所上行，致使業(yè)績出現(xiàn)一定下滑。
利潤率較為穩(wěn)健，具備成長空間。
公司近年毛利率與凈利率分別維持在 50%、 18%左右。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，受益于產(chǎn)品提價政策，17-19年毛利率不斷提升至 51.5%，20 年疫情影響導致毛利率有一定下滑，21年受益于高端酒占比提升，毛利率回升至 52.3%。同時，公司不斷發(fā)力渠道投放及品宣營銷，加大廣告投放、促銷費用及銷售人員薪酬開支，銷售費用率持續(xù)提高。
橫向?qū)Ρ绕渌胤叫札堫^酒企，未來伴隨高檔酒持續(xù)放量及產(chǎn)品定價提升，公司整體毛利率仍具備成長空間。（報告來源：遠瞻智庫）
2.1 疆內(nèi)：依托經(jīng)濟復蘇，穩(wěn)居地產(chǎn)酒龍頭
公司立志在大本營市場新疆做強，加速其泛全國化進程。通過疆內(nèi)鞏固，疆外開拓以及線上運營三大方向?qū)崿F(xiàn)區(qū)域擴展。
2.1.1 疆內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展復蘇，社會格局穩(wěn)定向好
區(qū)域宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步增長，增速高于全國平均水平。新疆自治區(qū)位于我國西北邊陲，外接蒙古、俄羅斯等 8 國，地廣人稀，經(jīng)濟體量較小。近十余年新疆宏觀經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了三大階段：
（1）經(jīng)濟快速發(fā)展階段（2010-2014 年）：
2010 年 5 月，第一次新疆工作座談會召開并提出“把新疆經(jīng)濟社會發(fā)展搞上去，把新疆長治久安工作搞扎實，推進新疆跨越式發(fā)展和長治久安，不斷開創(chuàng)新疆工作新局面”，規(guī)劃 2015 年新疆人均地區(qū)生產(chǎn)總值達到全國平均水平，城鄉(xiāng)居民收入和人均基本公共服務能力達到西部地區(qū)平均水平，基礎設施條件明顯改善，自我發(fā)展能力明顯提高。在此階段，新疆地區(qū) GDP、信貸及固定資產(chǎn)投資增速均超過全國水平，經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)向好。
（2）維護社會穩(wěn)定階段（2014-2017 年）：
由于 2013-2014年，新疆調(diào)整發(fā)展目標，以社會穩(wěn)定為主。2014 年 5月第二次新疆工作會議召開，強調(diào)“社會穩(wěn)定和長治久安是新疆工作的總目標”，疆內(nèi) GDP 及固定資產(chǎn)投資等增速有所放緩，整體消費水平升級緩慢。
（3）經(jīng)濟發(fā)展復蘇階段（2017 年至今）：
2017 年 11 月國家發(fā)改委批復新疆開展絲綢之路經(jīng)濟帶核心區(qū)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展試驗，優(yōu)化新疆區(qū)域開放格局，支撐絲綢之路經(jīng)濟帶核心區(qū)建設，同時陸續(xù)出臺國企改革文件，帶動各項措施落地見效，經(jīng)營效益明顯提高。政治治安環(huán)境逐漸穩(wěn)定疊加交通快速發(fā)展為新疆經(jīng)濟發(fā)展奠定了良好基礎，2017-2021 年新疆生產(chǎn)總值 CAGR 為 10.1%，高于全國同期 8.3%，“一帶一路”倡議下新疆步入了經(jīng)濟發(fā)展快車道。
發(fā)力人才引進政策，保持人口穩(wěn)定增長。
近年來，新疆各地市政府及生產(chǎn)建設兵團釋放一系列政策紅利，加大人才引進力度，通過完善人才發(fā)展機制，鼓勵引導疆外優(yōu)秀人才到新疆創(chuàng)業(yè)。
在收入政策傾斜及津貼保障環(huán)境下，近年來新疆人口保持穩(wěn)定增長，人口凈流入位居全國前列，人口增速高于全國平均水平，刺激了新疆地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，為白酒消費擴容奠定了基礎。
人均可支配收入提升推動大眾消費升級。新疆社會局面穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展進入快車道，近年來城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速保持較高水平。
新疆城鎮(zhèn)居民近十年人均可支配收入年均增長 9.3%，居民收入持續(xù)增加、消費能力增強，推動消費者高品質(zhì)生活訴求不斷提升，從而加速了新疆區(qū)域白酒消費升級。
經(jīng)濟發(fā)展水平、人均可支配收入水平與白酒消費水平呈正相關。
隨著新疆經(jīng)濟快速穩(wěn)定發(fā)展，宏觀經(jīng)濟環(huán)境整體向好，白酒主流價格帶分布從低端、中端不 斷提升。預計未來疆內(nèi)白酒行業(yè)價格帶會隨著消費升級而逐漸提升，白酒市場有望進一步擴容；在消費升級與政策驅(qū)動下，次高端將成為新疆白酒未來的主要增長點。
“一帶一路”倡議帶來商務消費擴容機遇。新疆接壤俄羅斯、哈薩克斯坦、印度等 8 國，處于絲綢之路經(jīng)濟帶的核心支點和關鍵通道?！督z綢之路經(jīng)濟帶核心區(qū)建設發(fā)展報告（2018 年）》確立了新疆交通樞紐中心、商貿(mào)物流中心、醫(yī)療服務中心、區(qū)域金融中心等戰(zhàn)略地位，我們預計未來會有更多增量資金和人口涌入，商務談判、宴請場景增加，居民收入水平隨之提高，從而帶動新疆白酒消費市場的擴容。
高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展，常態(tài)化疫情防控。
自治區(qū)黨委書記馬興瑞 2021 年末上任 以來，新疆經(jīng)濟迎來了高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇時期。新領導班子帶領下，新疆政府工作重心正式實現(xiàn)由維穩(wěn)向發(fā)展經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，提出深入開展“文化潤疆”工程，大力實施“旅游興疆”戰(zhàn)略，力爭“十四五”末接待境內(nèi)外旅游人數(shù)達 4 億 人，為白酒消費提供保障?，F(xiàn)階段疫情防控政策更科學化、人性化，餐飲宴席等白酒消費場景相較過去兩年有所復蘇，帶動白酒消費價格帶升級。公司作為“新疆第一酒”，將不斷受益于疆內(nèi)的經(jīng)濟恢復與文旅發(fā)展。
適度超前開展基礎設施投資，固定投資增度位居全國前列。
政府工作報告指出 2022 年新疆實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，著力擴大投資、促進消費。通過保障重點項目資金來源，推進水利、交通、能源、產(chǎn)業(yè)、民生各重點項目的開工、續(xù)建以及儲備。21 年新疆固定投資增速達 15%，位居全國各省份第二，22 年經(jīng)濟社會發(fā)展的固定投資預期目標增速達 10%以上，仍將保持較快增長。
此外，疆內(nèi)未來不斷加快推進綜合立體交通建設，扎實開展國家首批交通強國建設試點，推動經(jīng)濟發(fā)展，利于帶動疆內(nèi)白酒商務消費量及大眾價位消費升級。
2.1.2 把握地理區(qū)位優(yōu)勢，穩(wěn)居疆內(nèi)白酒龍頭
穩(wěn)居疆內(nèi)白酒龍頭，卡位中高檔價格帶。新疆深居內(nèi)陸，地廣人稀，民風淳厚，冬季漫長，消費者偏好濃香型高度數(shù)白酒。疆內(nèi)主流地產(chǎn)酒品牌集中分布在經(jīng)濟較為發(fā)達的北疆地區(qū)，包括伊力特、肖爾布拉克、古城等。受限于經(jīng)濟發(fā)展水平、人口規(guī)模及少數(shù)民族不飲酒習俗，新疆白酒市場容量規(guī)模約 40-50 億，主流消費價格帶在百元左右。近兩年由于疫情反復對白酒消費場景的影響，市場容量存在波動。
受益于疆內(nèi)白酒消費升級、消費場景逐步恢復、疆內(nèi)商務活動隨經(jīng)濟發(fā)展增加，未來白酒市場規(guī)模有望擴容。
疆內(nèi)主流白酒品牌為伊力特、古城、肖爾布拉克、三臺。
省內(nèi) 40-80 元口糧酒大眾消費者最多，規(guī)模最大；百元以上多為商務宴請消費用酒。伊力特運營多年并穩(wěn)居疆內(nèi)白酒龍頭，2019 年疆內(nèi)營收超 17 億元，市占率約 30-40%，其產(chǎn)品卡位中高檔腰部價格帶，有望持續(xù)受益于白酒消費升級。
除地產(chǎn)酒之外，省外白酒品牌在疆內(nèi)也有所布局。
低端酒市場的域外競爭對手為二鍋頭，高端酒市場競爭對手主要是茅臺、五糧液。由于特殊地理位置與高昂運輸成本，省外全國化名酒企業(yè)難以在疆內(nèi)形成規(guī)?；瘍?yōu)勢,目前疆內(nèi)次高端與中高端價格帶市場尚處于競爭藍海,利于公司在新疆大本營市場培育出伊力老窖、伊力王大單品，不斷優(yōu)化其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
2.2 疆外：多維規(guī)劃疆外擴展，著力調(diào)整線上運營
探索疆外擴張，加速泛全國化進程。
公司 2021 年疆內(nèi)白酒營收占比為 71.72%，疆內(nèi)仍是公司營收的核心來源，近年來公司加快了省外擴張的步伐， 2021 年疆外白酒營收占比 25.34%，16-21 年占比提升 4.71pct，近 6 年營收 CAGR 7.44%，增速存在波動性。由于公司發(fā)展前期疆外品牌影響力不足，渠道管理投入缺失，主流中高價位產(chǎn)品在疆外市場相對屬于紅海競爭。18 年公司開始著力投入疆外擴張，持續(xù)通過合作當?shù)卮笊踢M駐浙江市場，隨后開拓河南、陜西等省份。
近年來公司轉(zhuǎn)變擴張思路，由依賴大商模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅匦∩膛嘤颓郎罡Ｊ?，進行渠道下沉扁平化招商，通過品鑒會、門頭建設等方式精細化培育疆外市場。未來公司有望通過援疆干部資源和地緣優(yōu)勢兩條路徑實現(xiàn)疆外市場拓展，擺脫疆內(nèi)白酒消費規(guī)模局限性。
浙江市場：把握消費認知，重塑合作思路。
1998 年起，伊力特酒廠與浙江商源集團董事長朱躍明簽訂了 40 度以下伊力特酒的全國總代理協(xié)議，從產(chǎn)品包裝、口感、品牌推廣到營銷策略完全由浙江商業(yè)食品飲料批發(fā)公司自己決定和操作。公司與大商浙江商源集團保持穩(wěn)定合作，以包銷模式代理伊力老陳酒、伊力特曲。受多名酒事業(yè)部運作、市場精力有所分散影響，近年浙江商源包銷收入有所回落，隨著公司重新強化與浙江商源合作，有望通過產(chǎn)品品牌形象提升和銷售量恢復性增長擴展浙江市場。
江蘇、河南、山東等市場：以援疆干部為切入點，資源帶動布局。
近年來，國家為推進新疆跨越式發(fā)展及長治久安作出加強推進對口援疆工作戰(zhàn)略部署，干部人才援疆是新疆工作的重要組成部分，其中江蘇對口援建公司所在地伊犁州，先后輸送 302 名援疆干部，重視干部人才援疆工作。江蘇援疆伊犁共為伊犁州簽約招商引資及意向項目 84 個，協(xié)議引資 340 多億元。公司 2022 年計劃以援疆干部為切入點，以伊力王為主力產(chǎn)品，重點打造江蘇樣板市場。通過援疆人才資源帶動與公司內(nèi)部規(guī)劃布局相協(xié)同開拓疆外市場，以官員回鄉(xiāng)消費影響力拉動伊力特出疆行動。
甘肅、陜西等市場：依托地緣關系，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
公司擴展疆外市場計劃布局西北地區(qū)其余省份如甘肅、陜西等，利用地理交通優(yōu)勢及相似濃香型飲酒習慣差異化打造市場，挖掘白酒消費在西北省份的發(fā)展?jié)摿Α＃▓蟾鎭碓矗哼h瞻智庫）
3.1 產(chǎn)品升級：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦單品
3.1.1 高檔產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級
聚焦白酒主業(yè)，實現(xiàn)輕裝上陣。
自 2003 年開始，公司實行多元化發(fā)展戰(zhàn)略，旗下業(yè)務涉及果汁飲料、酒店、物流、煤化工等多個行業(yè)，其中部分業(yè)務虧損拖累了公司業(yè)績。
2013 年以后公司不斷剝離非白酒板塊的業(yè)務，從而聚焦白酒主業(yè)。
15-19 年公司白酒營收從 15.79 億元增長至 22.76 億元，CAGR 為 9.56%，增長較為穩(wěn)健。
2020 年受疫情影響，新疆白酒消費場景受到限制，導致公司白酒營收同比-21.2%。
截止 2021 年，公司實現(xiàn)白酒營收 19.16 億元，同比+6.9%，白酒營收占比從 2012 年的 85.2%提升至 98.9%。
量減價升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行。從銷量來看，公司白酒銷售量由 2016 年的 3.1 萬千升下降至 2021 年的 1.90 萬千升，主要系公司強化品牌定位、不斷削減中低檔酒的產(chǎn)品種類所致。從價格來看，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，公司平均噸酒價由 2016 年的 5.2 萬元/噸提升至 2021 年的 10.1 萬元/噸，16-21 年 CAGR 為 14.2%，高端化成長路徑清晰。
高端酒需求向上有支撐，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不止步。受益于白酒行業(yè)消費升級的長期趨勢，主流產(chǎn)品價格帶不斷向上攀升，從而使公司高端酒景氣度持續(xù)向上。
截止 2021 年，公司高端酒營收占比由 16 年 54.1%提升至 70.4%，銷量占比由 27.1%提升至 35.2%，高端酒占比提升明顯，同期中檔酒收縮明顯，而低檔酒占比則略有下滑。
得益于高定價所帶來的高毛利，高端酒擴容對于公司業(yè)績具有顯著的支撐作用，未來隨著高端酒收入占比不斷提升，公司有望實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級。
區(qū)位龍頭優(yōu)勢加碼，產(chǎn)品提價具備廣闊空間。新疆地處偏遠，人口構(gòu)成相對復雜，整體白酒市場的競爭烈度不高，因而龍頭酒企憑借地理位置優(yōu)勢有望在疆內(nèi)實現(xiàn)快速擴容。伊力特作為疆內(nèi)龍頭酒企，具備較強的產(chǎn)品溢價能力，自 2016 年以來已經(jīng)完成 3 次提價。
精簡產(chǎn)品 SKU，聚焦核心大單品。2017 年公司成立“新產(chǎn)品開發(fā)、包裝更新”領導小組，重點梳理產(chǎn)品體系，在每一個價格帶重點推出主力產(chǎn)品，并淘汰與之相沖突的其他邊緣化以及負面產(chǎn)品，合計共清理了 618 個無效低端 SKU。目前，公司已經(jīng)形成了以“伊力特曲”、“老陳酒”為主導的中檔產(chǎn)品和以“伊力大曲”、“老朋友”為主導的低端產(chǎn)品，而高端產(chǎn)品則以伊力王酒和伊力老窖系列為核心，實現(xiàn)了高中低主流價格帶全覆蓋。其中有不少大單品，如伊力老窖、小老窖、伊力王、小酒海等已實現(xiàn)快速放量。
產(chǎn)品定位向中高端發(fā)力。近年來公司順應白酒市場的高端化趨勢，依托品牌營銷、廣告宣傳、渠道拓展等方面，打造以伊力王酒和伊力老窖為核心的高端系列。伴隨 2018 年推出伊力壹號窖，公司高端產(chǎn)品覆蓋了 200-600 元的價格帶，消費場景以商務宴請為主。
3.1.2 回收伊力王酒渠道，承接消費升級紅利
定位于次高端，有望帶動疆內(nèi)外市場擴容。伊力王是公司與盛初集團合作的包銷產(chǎn)品，公司于 2021 年 7 月收回伊力王酒經(jīng)營權(quán)。伊力王系列定位 400-500 元次高端價位，處于公司未來重點布局的價格帶，在新疆經(jīng)濟發(fā)展大背景下，有望帶動商務用酒跳躍式升級擴容。
區(qū)別于百元價位產(chǎn)品渠道的大流通模式，目前伊力王以團購渠道為主，公司通過自營、廠家直管模式在疆內(nèi)各地級市招收有團購資源的經(jīng)銷商，全面覆蓋地級州。
公司將加快伊力王升級產(chǎn)品的上市速度，計劃在八個地州支線機場投放廣告，以此加大伊力王產(chǎn)品的宣傳。同時伊力王預計將于 2022 年下半年開始進入省外市場，匹配銷售團隊和品牌運營中心，展開疆外招商運營，擴展疆外市場。
3.1.3 順應消費升級，煥新老窖大單品
強化品牌形象，46 度伊力老窖煥新升級。公司 46 度伊力老窖是 250ml 小 酒產(chǎn)品，占位 200 元以下價格帶，在新疆市場具有消費者基礎及絕對話語權(quán)。
2021 年初，公司在包裝、品質(zhì)、價格方面升級該款十億級銷量產(chǎn)品，助力提升品牌整體形象，為伊力老窖、伊力王酒其他系列產(chǎn)品的提價升級奠定基礎。
公司 2021 年重磅推出 46 度伊力老窖升級產(chǎn)品-“鍍金時光伊力老窖”，為致敬 30 年的經(jīng)典之作，目前已大規(guī)模上市：
外觀上：沿襲 46 度伊力老窖白底紅標的顏色搭配，調(diào)整包裝細節(jié)。瓶身設計為“壇式瓶”，下移整體重心下移，展現(xiàn)端莊大氣；在品牌標識上鍍金表現(xiàn) “伊力老窖”名稱，突出品牌標識。
品質(zhì)上：新品通過“降度高味”核心技術，優(yōu)化了產(chǎn)品口感。保持伊力特酒體醇厚綿長風格上，結(jié)合現(xiàn)代釀酒技術，塑造媲美高度烈酒的經(jīng)典口感。通過品質(zhì)升級，保持 46 度伊力老窖產(chǎn)品原有的口感優(yōu)勢和風味特色，繼承發(fā)揚“濃香型”優(yōu)勢。
產(chǎn)品定位上：提價約 30%，占位 80 元左右價格帶，實現(xiàn)產(chǎn)品良性更迭，成為公司“提價+產(chǎn)品升級”的先驅(qū)，在產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)性升級中起到帶頭作用，為公司提供增長驅(qū)動。
陳智董事長上任后，為解決公司傳統(tǒng)包銷模式對經(jīng)銷商依賴度高的問題，公司深入推進渠道模式改革，設立品牌運營公司，對次高端價位系列產(chǎn)品伊力一號窖進行自營直銷，對其余包銷產(chǎn)品進行價格指導，實現(xiàn)由包銷向“經(jīng)銷商+自營+線上”的模式轉(zhuǎn)變，加大渠道端費用投入，增加銷售人員：
省內(nèi)：深度依賴經(jīng)銷商，以包銷模式為主。疆內(nèi)市場地廣人稀，人員及費用輻射效率較低，華東蘇酒代表性的深度分銷、廠家主導的渠道操作模式在疆內(nèi)存在投入產(chǎn)出效率較低的弊端，因此公司在疆內(nèi)以包銷模式為主，由經(jīng)銷商分擔酒廠物流運送等成本。
公司 2021 年 7 月收回伊力王酒包銷權(quán)，通過招募州地級代理，目前以團購渠道為主；核心單品伊力小老窖由原本伊犁糖酒公司獨家包銷運營調(diào)整為伊犁糖酒+品牌運營中心+電商部的銷售模式，其余核心單品如伊力老窖、伊力特曲、老陳酒等仍為合作包銷制。公司客戶集中度較高，經(jīng)銷商隊伍較穩(wěn)定，2020 年前五大客戶貢獻近 75%的銷售額。
省外：品牌運營公司+電商公司雙重發(fā)力，加速市場擴張。
（1）品牌運營公司：合作經(jīng)銷商，擴張疆外市場。
2017 年，公司控股并引入 30 名經(jīng)銷商參股成立品牌運營公司，負責伊力特優(yōu)質(zhì)系列產(chǎn)品的疆外市場布局及銷售工作。
2018 年 1 月，公司與盛初咨詢簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，合作開拓疆外市場。品牌運營公司疆外經(jīng)銷商由 18 年的 90 家增至 20 年的 154 家。通過運營公司綁定經(jīng)銷商利益，給予經(jīng)銷商發(fā)展激勵支持，推動品牌泛全國化發(fā)展進程。
（2）電商公司：建設線上銷售渠道，打造重點省區(qū)市場。
由于電商渠道建設成本較低，公司前期拓展疆外市場優(yōu)先發(fā)力線上平臺。通過建設京東、天貓、1919 酒類直供和酒仙網(wǎng)等線上經(jīng)銷商平臺渠道，利用其倉儲及物流優(yōu)化發(fā)貨慢的問題。
未來公司計劃調(diào)整線上產(chǎn)品及價格結(jié)構(gòu)，增大線上渠道投入，發(fā)力直播、短視頻等新興渠道，進一步提升業(yè)績貢獻。
穩(wěn)步推進廣宣營銷，加強品牌建設。
公司一改只收不投的營銷方式，不斷加大對高鐵、機場廣告、廣匯男籃等終端品牌建設投入，廣告宣傳推廣費用顯著提升。伊力王產(chǎn)品廣告于 2022 年 1 月 10 日起登陸央視軍事頻道 CCTV-7，分別在新聞聯(lián)播、國防軍事早報、防務新觀察等欄目前后占據(jù)黃金時段輪番播出，符合公司“英雄本色”的品牌定位，不斷擴大品牌影響力與知名度。同時通過“為伊力特喝彩”抖音挑戰(zhàn)賽促銷活動, CBA 球員抖音直播、抖音官方賬號《平凡英雄》、《英雄本色》、《熱血英雄》致敬軍人劇集等方式投入線上營銷。
4.1 盈利預測假設與業(yè)務拆分
銷量假設：近年來公司緊抓消費升級趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)不斷升級。由于公司未來針對伊力王酒加大市場投入，進行控價提量，我們預計22-24年高端酒銷量將持續(xù)提升，增速保持在 15%左右，而中低端酒22-24年銷量增速放緩，占比持續(xù)下降。
噸酒價假設：白酒行業(yè)進入第三成長階段，消費升級是長期趨勢，公司受益于區(qū)域渠道擴 展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)健提升，預計22-24年白酒業(yè)務的噸價有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長，其中高端酒噸價有望持續(xù)上行，中低端預計保持平穩(wěn)，預計22-24年高、中、低檔噸酒價分別維持8%，1%，1% 左右增速；
費用率假設：由于公司不斷進行疆外業(yè)務擴張，廣告投放等營銷活動的力度和廣度，我們預計公司廣告費、職工薪酬、運費、業(yè)務推廣費等投入將伴隨營收規(guī)模增長而有所提升，預計 22-24年銷售費用率保持8%，預測22-24年管理費用率保持約2.5%。期間總費用率總體保持穩(wěn)定。
4.2 估值分析
我們選取區(qū)域型酒企或產(chǎn)品價格帶與公司相當?shù)陌拙破髽I(yè)，采用 wind 一致預期，可比公司 2022-2024 年平均估值約 29、24、19 倍，考慮公司未來高端產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升，且疆外擴張有望加速，公司估值水平略低于平均，我們認為未來其估值仍具備向上空間。
4.3 總結(jié)
公司是新疆白酒龍頭企業(yè)，短期有望受益于疆內(nèi)人貨流動逐步常態(tài)化、白酒餐飲、宴席等消費場景修復實現(xiàn)業(yè)績恢復性增長，中期有望受益于疆內(nèi)經(jīng)濟建設由“維穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“發(fā)展”，帶動疆內(nèi)次高端價位商務消費量及推動大眾價位消費升級；疆外以援疆干部為切入點，積極布局江蘇、山東等市場；渠道方面，近年公司深入推進渠道模式改革，設立品牌運營公司，實現(xiàn)由包銷向“經(jīng)銷商+自營+線上”的模式轉(zhuǎn)變，發(fā)力團購、聚焦渠道打造伊力王次高端價位單品。
我們預計公 司 22-24 年歸母凈利潤分別為 3.75、4.81、5.76 億元，同比增長 20.0%、28.2%、19.8%；EPS 分別為 0.80 元、1.02 元、1.22 元，當前股價對應 PE 為 29、23、19 倍。
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