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“十四五”規(guī)劃的開(kāi)頭，五糧液實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這也只是公司發(fā)展穩(wěn)扎穩(wěn)打的必然結(jié)果。而相較于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“明牌”，五糧液在產(chǎn)品端所做的變化更加值得關(guān)注。

五糧液2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，酒類產(chǎn)品毛利率80.29%，創(chuàng)上市以來(lái)新高。酒類產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，得益于五糧液持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。

當(dāng)前貴州茅臺(tái)估值40.5倍，瀘州老窖為37.8倍。貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期供不應(yīng)求，品牌最硬，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性，均要高于五糧液，估值倍數(shù)高一些也合情合理。

但瀘州老窖不管是品牌，還是未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性均要遜于五糧液（市占率遠(yuǎn)高于國(guó)窖1573），市場(chǎng)卻給予前者更高更貴的估值。歷史上，五糧液市盈率多數(shù)時(shí)候是壓制老窖的，而去年下半年開(kāi)始至今一直有折價(jià)。

從宏觀角度講，有消費(fèi)升級(jí)對(duì)于高端白酒需求的提升，也有3季度疫情多點(diǎn)爆發(fā)對(duì)于消費(fèi)的影響。從微觀角度，有茅臺(tái)推出高端品牌1935對(duì)于五糧液的降維打擊，也有五糧液自身發(fā)力團(tuán)購(gòu)對(duì)于業(yè)績(jī)的促進(jìn)及五糧液推出超高端品牌經(jīng)典五糧液和茅臺(tái)在超高端領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。還有日常經(jīng)營(yíng)的方方面面。

無(wú)論從宏觀還是微觀看，我們都很難得出這些因素對(duì)于五糧液中短期業(yè)績(jī)有什么確定性的影響。另外，如果在考慮財(cái)務(wù)報(bào)表本身就有極強(qiáng)的會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)性。僅僅通過(guò)會(huì)計(jì)手段，就可以導(dǎo)致業(yè)績(jī)有10%的偏差。

截止到2022年第一季度， 五糧液的銷售費(fèi)用率有所下滑、從收現(xiàn)比，自由現(xiàn)金流和預(yù)收賬款來(lái)看，五糧液似乎渠道提貨并不是十分強(qiáng)勁，

2022年第一季度收現(xiàn)比下跌到0.5左右，這意味著公司只收到了收入一半的現(xiàn)金左右。

2021年第四季度預(yù)收了83.68億的渠道款項(xiàng)，第一季度發(fā)貨了。然后預(yù)收賬款減少了94.5億，說(shuō)明第一季度的銷售兌現(xiàn)情況還是不錯(cuò)的。 但是新的預(yù)收賬款似乎不多了。這要具體看第二季度的情況了。似乎預(yù)后不佳。